Dividendos da Petrobras encolheram: ainda vale ter PETR4 na carteira de renda?

A frustração pesou sobre as ações, que chegaram a recuar cerca de 3% nesta quarta-feira (11). Para o investidor que monta uma carteira de dividendos, a dúvida é se a estatal continua valendo a pena.

O real mais forte também reduziu o ganho cambial.

Rafael Minotto, analista da Ciano Investimentos, faz uma leitura diferente. Para ele, a queda veio pouco do petróleo: a produção maior e a recuperação das margens de refino compensaram boa parte do recuo de 8% do Brent, e o Ebitda recorrente caiu só 6%.

O contrato de venda prevê que a estatal compense o comprador se a ANP revisar as tarifas, e a revisão aconteceu agora.

Régis Chinchila, analista de research da Terra Investimentos, aponta o mesmo problema. Segundo ele, o caixa foi “pressionado pelo aumento dos investimentos e pelo consumo de capital de giro acima do esperado”.

A companhia cumpriu à risca a política de distribuir 45% do fluxo de caixa livre e não anunciou proventos extraordinários. O que encolheu foi a base do cálculo: com mais investimento e consumo de capital de giro, sobrou menos caixa para dividir.

Cozzolino lembra que o capital de giro foi afetado pelos subsídios aos combustíveis que a Petrobras ainda tem a receber do governo. Ele também destaca a sensibilidade da regra.

Gustavo Bertotti, head de Renda Variável da Fami Capital, avalia que o provento frustrou principalmente os analistas, mas segue robusto. O que pesou, segundo ele, foi a ausência de dividendos extraordinários, que sempre foram um atrativo da Petrobras para os investidores.

A forma de distribuição, entre dividendos e juros sobre capital próprio (JCP), será definida até 10 de dezembro.

Tese continua de pé, mas capex acende alerta.

Os cinco especialistas mantêm a visão estrutural sobre a Petrobras, ancorada no baixo custo de extração do pré-sal, no crescimento da produção e no balanço saudável.

O que mudou foi o grau de confiança na tese de dividendos.

A resposta deve vir com o Plano de Negócios 2027-2031, que a Petrobras divulga em 23 de novembro. Para Chinchila, o aumento do capex “exige acompanhamento da disciplina financeira e dos retornos dos projetos”.

Ele também cita o câmbio e os itens extraordinários, que “chamam-se não recorrentes, mas aparecem com frequência no balanço da Petrobras”.

Quanto ter de Petrobras na carteira de dividendos.

Os especialistas recomendam manter a estatal em uma carteira de renda, mas como parte dela, não como pilar. As sugestões de peso variam conforme o perfil do investidor.

Debom calibra o peso conforme o perfil. Para o investidor conservador, que depende dos proventos para complementar a renda, ele limitaria a Petrobras a algo entre 3% e 5% da carteira de dividendos.

Para o moderado, a faixa sobe para 5% a 8%. Já o arrojado, que tolera oscilação e tem horizonte longo, pode chegar perto de 10%.

Chinchila recomenda uma exposição moderada, entre 5% e 10% da carteira. Cozzolino sugere a faixa mais alta, de 10% a 15%, para quem é focado em renda.

Debom lembra que a Petrobras é sensível ao petróleo, ao câmbio e a decisões de governo, o que torna a volatilidade alta para quem busca renda. Ele sugere combinar a posição com setores de receita mais previsível, como energia elétrica, saneamento e bancos.

Cozzolino defende uma posição relevante, mas não dominante. “Um único papel de commodity com controle estatal não deveria ser o pilar da carteira”, afirma. Ele esperaria o plano de 23 de novembro antes de aumentar a exposição.

A Terra mantém visão construtiva para o longo prazo, mas, nas palavras de Chinchila, “sem tratar PETR4 exclusivamente como uma tese de renda passiva”.

Bertotti não indica um percentual, mas considera que a Petrobras mantém fundamentos sólidos para uma carteira de dividendos. Ele cita a geração de caixa, a posição como exportadora, que favorece a companhia quando o real se desvaloriza, e projetos como a Margem Equatorial.

Mesmo com as críticas ao capex, lembra, a ação segue nas principais carteiras de dividendos das casas de análise, com recomendação de compra.

O que esperar dos próximos proventos.

No curto prazo, a leitura é de cautela. Debom considera difícil manter o patamar no 4º trimestre, já que o próprio guidance indica investimento ainda maior no fim do ano.

Ele trabalha com dividendos iguais ou um pouco menores que os atuais, com recuperação a partir de 2027, quando as novas plataformas estiverem produzindo.

Cozzolino é um pouco menos pessimista. Para ele, é possível manter algo próximo do valor atual, mas sem folga. Parte do capex caixa vem do pagamento pontual dos bônus dos leilões da ANP, previsto para dezembro, e o recebimento dos subsídios atrasados deve ajudar o caixa.

Para Bertotti, a manutenção do patamar depende do nível de investimento e do petróleo. Ele lembra que um possível cessar-fogo no Oriente Médio tende a derrubar o preço do barril, com efeito sobre a receita da companhia.

Do outro lado, a aceleração dos projetos previstos para 2027 e 2028 ajuda a equilibrar a conta.

Debom projeta um retorno entre 8,5% e 10% nos próximos 12 meses para PETR4, sem contar extraordinários. Na ordinária (PETR3), que negocia acima da preferencial, o número cai para 7,5% a 8,5%, já que o dividendo por ação é o mesmo.

Chinchila recomenda expectativas mais moderadas e não conta com a repetição dos yields elevados do passado. Para ele, parte da atratividade da Petrobras está no potencial de valorização das ações, e não só nos proventos.